美国国债市场的活动性正在干涸，而且状况还会变得更糟，且问题比看上去要严重得多。 自美联储今年早些时分开端加息以来，全球范围最大的美国债券市场的活动性不时在恶化。大范围月度债券置办计划的终了，以及量化紧缩政策的启动，加剧了问题的恶化。由于美联储在置办了美国国债和抵押贷款市场的三分之一之后，正试图从这两个市场脱身。美国财政部长耶伦最近表示，她“担忧市场失去充足的活动性”，由于美国国债供给激增，为政府支出提供资金，但监管规则限制了大型金融机构充任做市商的意愿。与此同时，买卖员以为，到2023年3月美联储有可能再加息2％。 地缘政治和金融通讯Concoda的Greg Barker说，正在发作的事情相当于一个“非活动性螺旋”。他说，随着美联储减少国债市场的活动性，动摇性会构成更多的非活动性，进而招致更大的动摇性。 过去一周，两年期和10年期美国国债收益率触及约15年来的最高水平。就连3个月期国债的收益率也超越了4％，由于投资者估量下个月还会有一次大幅加息。美林期权动摇率估量（MOVE）指数显现了市场动摇的猛烈水平。与芝加哥期权买卖所动摇率指数对股市的反映十分相似的是，该指数目前处于2009年年中以来的最高水平。 一些战略师表示，这只是一个开端。“美圆的破坏球将迫使各国央行捍卫本国货币，”梅里恩资本（Merion Capital）首席市场战略师理查德法尔（Richard Farr）表示。面对通胀，随着美联储大举加息，美圆继续走高。“假如中央银行必须捍卫他们的货币，他们将出卖美国国债来进步美圆。兜售美国国债的行为对债券不利（意味着收益率将上升），我们以为，这种全球现象以至刚刚开端。” 美国国债市场的走势足以让许多读者昏昏欲睡。但其影响是严重的。在美国度庭负债抵达创纪录水平之际，除了收益率飙升招致借贷成本上升外，债券收益率也在打击股市。StoneX Financial全球宏观战略主管文森特德鲁拉德（Vincent Deluard）说，目前的市盈率还没有顺应10年期美国国债收益率为4％的理想。他的模型显现规范普尔500的公道价值是2950点，比当前水平低20％。 此外，德鲁阿德说，美圆飙升要挟到对美国股票的一个主要需求来源。他说，私营部门固定收益养老基金每年出卖约4,000亿美圆的股票，这一趋向正在向公共部门蔓延。养老基金的外流被世界其他地域置办美国股票所抵消，主权财富基金和外国央行在过去20年积聚了大量美国股票。但他表示，熊市和美圆短缺将减少这一需求来源，由于以美圆计价的资产被卖出以捍卫本国货币。 这一切流入实体经济的一种方式是经过所谓的财富效应，即股票和住房等资产价钱上涨迫使家庭支出更多钱。SMBC日兴证券（SMBC Nikko Securities）首席经济学家拉沃尼亚（Joe LaVorgna）说，房价每上涨1美圆，股市财富每增加1美圆，消费者的支出分别约为10美分和3美分。反之亦然，负财富效应会促使储蓄增加，支出减少。 拉沃尼亚说，往常，一切东西都同时遭到冲击。这是一个单独的问题。8月份，个人储蓄率降至3.5％，大约是疫情前10年的一半。拉沃尼亚说，由于持续的活动性问题预示着资产价钱的下跌，有储蓄才干的家庭将越来越多地以牺牲经济增长为代价来储蓄。思索到股票一切权集中在较富有的家庭，而收入最高的两部分占整体消费的60％，这一影响可能是庞大的。 美联储希望降低资产价钱和支出。但它不太可能胜利地经过破坏需求来压制通胀，由于通胀也是一个长期的供给问题。 正如绿光资本（Greenlight Capital）的戴维艾因霍恩（David Einhorn）上周在一封致投资者的信中所写的那样，利率上升会减少投资，从而减少供给。艾因霍恩还说，财政政策正在抵消货币政策，由于额外的支出有效地补贴了通货收缩。他指出，芝加哥联邦贮藏银行（Federal Reserve Bank of Chicago）最近发表的一篇论文称，近期通胀的上升约有一半是财政要素构成的，其中财政通胀尤为耐久，且对货币政策不太敏感。 他写道:“只需官方政策是让股市下跌，让人们不那么富有，让他们买更少的东西，让价钱中止上涨，同时不采取任何财政政策，我们以为正确的姿势是看空股市，看多通胀。” Concoda的巴克指出，美国每年发行的债券数量仍是新冠疫情前的两倍。他说，随着在活动性日益缺乏的状况下发行的债券数量增加，未来将呈现收益率上升和美国国债市场不稳定的局面。 从这个结论中，美联储的支点之梦降生了。但这种达观的见地太短视了，由于美国国债市场活动性缺乏、债券收益率和通货收缩的问题是如此有害。 来源:金融界 |
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