中央政府必须把投融资平台的债务和中央政府直接的债务联络起来进行统筹思索，在资金总量缺乏的状况下，减少新的基础设备树立项目，减小新项目资金需求，为债务的延后偿付留有余地。 遵义道桥逾期债务的处置计划传开后，政府投融资平台债务问题再次惹起了人们的关注。很多人担忧投融资平台债务问题可能引发一场金融危机；不少人对融资平台债务问题的妥善处置缺乏自信，以至主张痛快“躺平”；也有的人以为，既然投融资平台只是企业身份，就按企业债务问题处置，能展期推后偿付就推后偿付，该破产清算就破产清算。当然，更多的人还是希望有关各方相互协作，妥善处置这个问题。本文想就这个问题谈一点个人的思索，以供参考。 1 政府投融资平台债务是如何成为问题的 要研讨目前政府投融资平台的债务问题如何处置，首先需求弄清这一问题产生的缘由以及这一问题的性质和严重水平。 政府投融资平台是中央政府为当地基础设备树立项目进行投融资活动而设立的机构，所以，它精确的称谓应当是中央政府投融资平台（以下简称“投融资平台”）。作为中央政府投融资的机构，各地做法不尽相同，称号也有所差别，其中城投公司（“城市树立投资公司”的简称）最为普遍。 投融资平台的产生是特殊时期的产物。20世纪90年代初，随着我国城镇化的兴起、经济开发区的树立，基础设备树立任务日益加重。而分税制等财税体制变革，请求中央政府必须承担区域延展和树立的主要任务，招致中央政府的财权与事权严重不相匹配，迫使中央政府开辟更多的融资渠道。而从1994年开端的3年中，国度出台一系列政策，规则中央政府不得发债、不得贷款、不得担保融资，中央政府为了规避政策限制，又能融得基础设备树立必须的资金，发明了投融资平台。投融资平台在方式上是一个企业，但实践功用则是承接银行贷款（少数投融资平台还发行债券），间接为中央政府的基建项目融资。2008年全球金融危机爆发，国度实行4万亿基建投资计划，以提振经济。中央政府承担了大量基建任务，从而使投融资平台的融资范围疾速增加，融资工具也由原先向银行贷款，扩展到发行各类债券、票据以及其他非规范化债务融资工具。 过往的历史表明，中央投融资平台的产生及其债务的扩张是有其客观缘由的，在支持中央政府进行基础设备树立、抵御全球金融危机冲击中曾经发挥了积极的作用。但是，在这个过程中，也埋下了许多风险隐患。由于投融资平台是以公司的名义而不是以中央政府的名义从金融市场融资的，它的债务并未被统计在政府债务之中，因而，相关于政府债务，其管理和控制要宽松许多，中央政府能够比较方便地经过投融资平台取得基建所需资金，又无须承担出借债务的法律义务。这种投融资方式所存在的机制缺陷，为中央政府超量负债提供了可能。有的中央政府不是从当地经济延展的实践需求和偿债才干动身做出融资布置，而是请求投融资平台超量融资，使债务范围越来越大。有数据统计，截至2022年年末，投融资平台累计债务已达60多万亿元，相当于全国GDP（国内生产总值）总量的一半左右。如此巨额债务，即便违约比例不大，也会影响金融体系的稳定运转。 当然，假如以为投融资平台曾经积重难，债务危机不可收拾，恐怕也不契合实践状况。从过往处置银行巨额不良贷款问题的历史经验看，只需国度采取强有力的措施，以时间换空间、化解投融资平台信誉风险是完整有可能的。 2 不能把政府投融资平台视为普通企业 要处置好投融资平台的债务问题，首先必须以脚踏实地的态度，正确认定投融资平台的性质。也就是说，我们不能把投融资平台当作普通企业来看待，把它的债务问题和中央政府截然分开，推脱中央政府在投融资平台债务问题上的义务。 投融资平台是中央政府为城市基础设备树立融资需求而设立的机构，固然在一切制这一点上具有国有企业的普遍性，但它特别的运营目的和运营方式，表示出政府隶属部门的固有特性。 第一，投融资平台以中央政府的基建任务为己任，和中央政府紧紧绑在一同。 投融资平台为中央政府基建项目融资而设，融入资金全部投入政府基建项目，公司并无自身运营目的，这一点完整不同于普通国有企业。普通国有企业，不论是工商企业，还是金融企业，它们固然需尽社会义务，但是它们作为一个企业，同时都有自身的运营目的和利益诉求，而投融资平台则完整不是这样，它们的运营目的就是完成政府下达的基建融资任务，它们没有自身的利益请求，为了完成政府的基建融资任务，不论最后的运营结果是盈还是亏，都须竭尽全力。简而言之，投融资平台就是中央政府融资的窗口。 第二，投融资平台的融资基础是中央政府信誉。 固然中央政府并无明白承诺将为投融资平台债务提供信誉保障，而且还向投融资平台划拨了一些土地或其他资产作为投融资平台的资本，但这也只是方式上满足投融资平台融资时的信誉评级请求和资本金请求。银行勇于对平台放贷，投资者勇于认购平台发行的债券和其他融资产品，看重的主要还是投融资平台背地的政府信誉，分开了中央政府信誉这一基础，市场基本不可能认可投融资平台。 正由于如此，固然投融资平台以公司的方式存在，从法律上看，似乎就是一家普通的国有企业，但这只是从名义上看问题。就实质而言，投融资平台并不是普通的企业，而是中央政府融资的特地机构。认清这一点，不只对处置投融资平台债务风险十分重要，而且对投融资平台今后的延展也十分重要。不论今后能否需求继续应用投融资平台为中央的基础设备项目树立融资，其当前既有债务的处置，以及今后延展方向的确定，都需求中央政府的深度参与。 2 如何处置投融资平台的债务风险 要处置好投融资平台的债务问题，首先是要处置好投融资平台曾经呈现的债务违约事情。 明白中央政府处置违约事情的义务，进步市场对处置平台公司债务问题的自信 处置投融资平台债务违约事情，中央政府发挥着重要作用，为此必须明白中央政府的义务。投融资平台发作债务违约，会对当地经济延展和社会稳定产生负面影响，作为所在地的政府，中央政府必须承担组织、谐和等公共管理义务。不只如此，中央政府是投融资平台融入资金所投入的基础设备树立项目，都是中央政府的项目，投融资平台所以发作债务违约，基本缘由是项目出了问题，招致资金无法及时回收。对此，中央政府自身就有义务，理应认真处置违约事情。政府不能以投融资平台是企业为名，放手不论。 明白中央政府在处置投融资平台债务违约的义务，并不意味着由中央政府直接偿付违约债务，而是请求中央政府去组织谐和事情相关方进行协商，提出大家都能接受的处置计划；敦促平台公司落实益处置计划商定的事项，对平台公司进行必要的注资；增强对相关项目公司的监视管理，促进工程尽早竣工，产生能够偿付债务的现金流。 正确运用以时间换空间的处置战略，避免向市场发出错误信号 在投融平台债务违约事情的处置过程中，以时间换空间是一个普遍采用的战略：经过平台公司和银行、债券债权人、信托产品委托人等协商，以贷款展期、债券延期兑付等方式，使违约风险得以化解。这种战略胜于破产清算之处，在于把偿付的时间周期拉长，为偿付才干的积聚发明了条件，最终能够出借延后的债务。但是，这种战略必须正确运用，假如把偿付的时间拉得太长，以至还要下调利率，招致债权人实践损失和破产清算相差无几，市场就不可能得到积极正面的信号，对投融资平台债务违约事情的处置也很难有好的影响。 那么，如何正确实施以时间换空间的战略呢？一是投融资平台要有守信的诚意，运用这一战略是为了用时间积聚偿付才干，而不是把矛盾后推。二是延期偿付后对债权人构成的损失不能大于破产清算所构成的损失，这应成为肯定延后偿付时间的准绳。三是肯定延后时间的长短，须由投融资平台和债权人对等协商肯定。为了维护债权人的合法利益，在中央政府出面组织谐和的同时，金融监管部门也应介入。 严控新的基建项目立项，减轻日后投融资平台还债的压力 投融资平台债务作为中央政府的隐性债务，其违约的那部分，固然能够经过协商谈判完成延后偿付，但最终还是要出借的，而还债的资金，实质上还是中央的公共资金。所以，严厉控制新的基础设备树立项目的立项，关于留出后续还债资金，是十分重要的。中央政府必须把投融资平台的债务和中央政府直接的债务联络起来进行统筹思索，在资金总量缺乏的状况下，减少新的基础设备树立项目，减轻新项目资金需求，为债务的延后偿付留有余地。 3 投融资平台未来走势讨论 在前面谈到投融资平台债务违约缘由时曾做过剖析，投融资平台这一机构设计，在处置中央政府基础设备树立融资方面，既发挥过积极作用，也埋下了风险隐患。在投融资平台债务违约事情处置终了之后，或许应当讨论一下投融资平台今后的定位问题。 投融资平台的定位，也就是它具备什么功用，做什么事情。目前，投融资平台的功用就是做中央政府基础设备树立的融资窗口。而其所以具有这种功用，是由于中央政府承担了远超其财力的基础设备树立任务，因而，中央政府今后能否依旧承担如此繁重的基础设备树立任务，对投融资平台的功用起着决议性作用。 理论曾经证明，中央政府承担如此繁重的基础设备树立任务，严重地超出了它的财力所及。这也是未来财政体制变革应当关注和注重的问题。就目前中央政府所承担的基础设备树立项目看，有些是必须由中央政府来做的，有些完整能够交由社会去做，有些能够由政府和社会共同来做；有些当前必须做，有些能够在以后去做。把当前必须由中央政府来做的项目挑出来，其他的交由社会去做，或暂时放一下，等条件成熟后再做。这样，由中央政府承担的这部分项目就不会那么多，中央政府能够经过财政预算和发行债券处置其资金需求。交给社会的项目比较多，能够由具有资质的投资机构承担，包含国有的投资机构，也包含民营的投资机构，其资金采用市场化方式运作。如此下来，中央政府就不再需求投融资平台为其进行的基础设备树立融资了。在这种状况下，政府投融资平台能够改构成为国有投资公司，不再充任中央政府的融资窗口，其融资不再与中央政府相关联，中央政府也不再为它的信誉背书。此时，它就真正成为普通的国有企业。 当然，假如中央政府依旧需求承担大量的基础设备树立任务，或者现行财政体制还不能马上进行变革，那么投融资平台的原有功用可能还需求保存。在这种状况下，投融资平台的融资方式还可能持续一个时期，但细致的管理方式必须进行变革，否则，处置违约事情将成为常态。投融资平台融资方式的变革，一是要将投融资平台的融资列入中央政府债务管理的框架中进行。既然投融资平台依旧保存政府融资窗口的功用，那其融资管理也应像中央政府债务那样进行。二是要严厉控制投融资平台的融资范围，特别是新项目的融资控制，要成为控制的重点。在投融资平台债务违约事情的高发时期，可恰当暂停一个时期的新项目融资。三是市场监管部门应应用自身中立、专业的优势，在监控投融资平台融资中发挥积极作用。 （作者为原中国人民银行金融市场司巡视员） 往期精彩内容回想 当代金融家特别报道｜微众银行：助推小微普惠金融高质量延展 当代金融家封面文章｜曲凤杰：在区域和次循环体系中拓展人民币运用空间 当代金融家·专题｜齐鲁银行：科技赋能打造乡村复兴模范 当代金融家·专题｜兴业银行合肥分行：驶入绿色金融新赛道 当代金融家特别报道｜三湘银行：做助推高质量延展的一流数智银行 当代金融家·专题｜邮储银行安徽省分行：金融科技赋能乡村小额信贷的创新理论 当代金融家封面文章｜人行上海总部金鹏辉：新延展格局下的人民币国际化与上海国际金融中心树立 原创声明：本号所刊登署名文章，如非特别阐明，皆为原创或作者受权发表。 转载务请注明出处：转自微信公众号 “当代金融家（bankershr）”。 《当代金融家》杂志现已同步入驻：一点资讯、网易号、百家号等媒体平台。欢送关注~~ 今天由于您的点赞，让我元气满满！ |
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